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創新貨幣政策框架穩定宏觀經濟

來源:光明網-學術頻道2019-12-26 16:02

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  作者:西南財經大學金融安全協同創新中心研究員,經濟學院副教授、博士生導師 劉定;西南財經大學經濟學院經濟系主任、副教授 韓文龍

  12月10日至12日召開的中央經濟工作會議提出,穩健的貨幣政策要靈活適度,保持流動性合理充裕,貨幣信貸、社會融資規模增長同經濟發展相適應,降低社會融資成本。貨幣政策既要穩健,又要靈活適度,就需要不斷創新貨幣政策框架和工具。

  什么樣的貨幣政策框架能夠有效地實現貨幣政策目標?長期以來,人們主要辯論聚焦于到底是采用“規則決策”還是“相機決策”來制定和實施貨幣政策。

  按照“規則決策”,貨幣政策應該通過一個簡單并且對外公開的規則來決定,同時政策制定者幾乎沒有相機決策的余地。比如,貨幣主義代表人物米爾頓·弗里德曼提出的 規則就是“規則決策”的一個例子。貨幣政策規則最新的例子包括泰勒規則和麥卡勒姆規則。一般來講,當經濟沒有經歷大的結構變化和沖擊時,“規則決策”的可信性和透明度較高,可以穩定通貨膨脹預期,從而能夠提高貨幣政策的有效性。

  在“相機決策”下,政策制定者可以根據自己的判斷和所有可獲得的信息來自由選擇自己認為合適的貨幣政策。相比而言,“規則決策”很機械、缺乏靈活性,無法很好應對未預見到的經濟沖擊,也不能夠及時考慮經濟結構變化。比如,金融創新和新的支付技術將使得弗里德曼的貨幣增長率規則不適用,機械地遵從它將很可能導致嚴重的經濟波動。

  但是,“相機決策”也并不是沒有問題。純粹的“相機決策”至少存在以下問題:對貨幣政策微調經濟的能力過度自信,政策可信度低,容易受到政治壓力的影響,決策比較短視,穩定價格水平穩定的決心不夠。特別地,“相機決策”無法影響私人部門的通貨膨脹預期,影響央行有效應對經濟沖擊的能力。比如,“一收就死、一放就亂”就是“相機決策”缺陷的具體表現。

  那么,貨幣政策應該采取哪種決策方式才能夠有效地穩定宏觀經濟呢?“受約束的相機決策”逐漸成為國外學界和政策界一致推崇的貨幣政策框架。近二十多年來,前美聯儲主席伯南克等從理論和實踐闡述和論證了該貨幣政策框架的優越性。事實上,被眾多國外央行所采用的靈活通貨膨脹目標制就是“受約束相機決策”的一種具體形式。

  目前,我國經濟仍然處于快速轉型時期,同時貿易爭端等引發的不確定性加劇,且很可能長期存在,這些事實決定了嚴格意義上的“規則決策”和“相機決策”都不太適合用來指導我國貨幣政策的制定?!笆芗s束的相機決策”結合了兩者的優點,它遵循兩個基本原則:一是央行應該言行一致地確保較低并且穩定的通貨膨脹;二是在堅守較低和穩定通貨膨脹的前提下,央行可以根據自己的判斷和所有可獲得的信息來選擇貨幣政策,對沖短期經濟沖擊的影響,穩定產出和就業。

  簡單地講,“受約束的相機決策”既具有可信度,又具有靈活性。因此,它既能夠錨定通貨膨脹預期,實現價格水平穩定,又能夠在短期更有效地應對經濟沖擊。維持價格水平穩定是關鍵和基礎。在長期,通過確保價格水平穩定,央行能夠維持貨幣的購買力,為經濟提供一個穩定的“名義錨”,有利于實現實體經濟的健康運行。畢竟貨幣是現代經濟的計價單位,急劇波動的價格水平會阻礙家庭和企業制定長期的消費和投資計劃,干擾合同的簽訂、稅法和會計準則的制定等,最終會損害實體經濟。特別地,長期穩定的價格水平能夠錨定私有部門的通貨膨脹預期。在短期,穩定的通貨膨脹預期有利于央行應對經濟沖擊。比如,當通貨膨脹預期穩定時,石油價格沖擊對實體經濟的影響將較小,因為央行只需要犧牲一點點產出來穩定通貨膨脹率。

  創新貨幣政策框架和工具,央行可以從以下幾個方面入手,逐步按照“受約束相機決策”的貨幣政策框架來制定貨幣政策。一是將貨幣政策目標減少為價格水平穩定、充分就業和金融穩定;同時增強獨立性,從法律上明確和保證央行有設定貨幣政策中介目標和決定如何使用貨幣政策工具的權力。二是繼續推進利率市場化,疏通利率傳導渠道,確定某個短期政策利率為貨幣政策工具。三是詳細、及時地跟公眾溝通貨幣政策決策和操作的系統性指導原則和框架。央行負責人應及時與媒體溝通,直接解答市場最關心的問題,盡可能提高貨幣政策的透明度。這樣可以引導和管理私有部門的預期,從而提高貨幣政策的有效性;四是充分使用基于數據的前瞻性指引,通過貨幣政策報告向公眾解釋當經濟預測發生變化時,貨幣政策計劃會怎樣變化??傊?,通過創新貨幣政策框架和工具,可以保持貨幣政策獨立、可信、靈活、公開、透明、可問責,有利于有效降低宏觀經濟波動,為長期經濟增長營造穩定的環境。

 ?。ū疚氖恰拔髂县斀洿髮W金融安全協同創新中心2019年度課題”階段性研究成果,課題編號:JRXT201905)

[ 責編:李澍 ]
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